השפעת מדיניות גידור סיכונים על ערך הפירמה

[שם המוסד]
[שם המחלקה]

[שם הקורס]

עבודה סמינריונית בנושא:

השפעת מדיניות גידור סיכונים על ערך הפירמה

מגיש:
ת.ז.
מרצה:

תקציר

גידור הוא שימוש בנגזרים פיננסיים במטרה להקטין את חשיפת התאגיד לסיכונים שונים. על פי התיאוריה של מודליאני ומילר, המקבלת את הנחות השוק המשוכלל, לגידור לא אמורה להיות השפעה כלשהי על ערך הפירמה, כיוון שהמשקיע הבודד יכול לגדר בעצמו את הסיכונים. עם זאת, נמצאו סיבות תיאורטיות שונות לכך שגידור סיכונים יגדיל את ערך הפירמה. סיבות אלו מתבססות על אי התקיימותן במציאות של הנחות שונות מהנחות השוק המשוכלל. הסיבות העיקריות הן: השקעת חסר, מס, עלויות עסקה של מצוקה פיננסית ופשיטת רגל, עלויות נציג. מחקרים קודמים מצאו עדויות שונות לגבי הקשר בין מדיניות הגידור לערך הפירמה: בעוד מחקרים מסויימים מצאו קשר חיובי, מחקרים אחרים לא מצאו קשר כלל. מחקר זה הינו ככל הידוע הראשון שבחן את הקשר בין מדיניות גידור הסיכונים לבין ערך הפירמה בקרב חברות הנסחרות בבורסה הישראלית. נבדק מדגם של 50 חברות, ולא נמצא קשר מובהק בין מדיניות הגידור לערך הפירמה בפיקוח על גודל הפירמה ובפיקוח על החשיפה לסיכונים הניתנים לגידור. התוצאות מחזקות את העמדה כי גידור הסיכונים מהווה חלק ממדיניות ניהול הסיכונים של הפירמה והשוק רואה חליפיות בין אמצעים שונים להקטנת החשיפה של החברה לסיכונים פיננסיים.

תוכן העניינים

1. מבוא 4
2. סקירת ספרות 5
2.1. רקע תיאורטי 5
2.1.1. השקעת חסר 5
2.1.2. מס 6
2.1.3. מצוקה פיננסית 6
2.1.4. עלויות נציג 7
2.1.5. פרמיית סיכון חיובית 7
2.2. עדויות אמפיריות 8
2.3. השערות 10
3. שיטת המחקר 11
3.1. המשתנים 11
3.2. מהלך המחקר 12
3.3. המדגם 12
4. ממצאים 13
4.1. בדיקת השערה 1 13
4.2. בדיקת השערה 2 13
4.3. בדיקת השערה 3 14
5. דיון ומסקנות 15
6. רשימה בבליוגרפית 18

1. מבוא

ארגונים חשופים לחוסר-וודאות לגבי מגוון של מחירים, כגון מחירי חומרי הגלם, מחירי מוצריהם, שערי מט"ח, שערי ריבית ועוד. גידור הוא פעולה שהפירמה מבצעת כדי למתן את ההשפעה של חוסר הוודאות על ערכה (Mian, 1996), בד"כ באמצעות עסקאות פורוורד, חוזים עתידיים, אופציות וכד'. חוזים שנועדו להקטין את הסיכון של הפירמה נקראים, לפיכך, גידור. רוב התיאוריות העוסקות בגידור התמקדו בעבר בנציג שונא-סיכון המפיק תועלת מתזרים מזומנים של חברה בודדת (Bessembinder, 1991). על פי התיאוריה הקלאסית של מודליאני ומילר, ניהול הסיכונים לא רלוונטי לפירמה, כיוון שבעלי המניות יכולים לבצע אותו בעצמם. תיאוריות מעודכנות יותר מציעות דרכים בהן הגידור עשוי להגדיל בכל זאת את ערך הפירמה, ומתבססות על נושאים כמו מס, גישה יקרה למימון חיצוני, ועוד (Allayannis & Weston, 2001). לכן לאחרונה, מחקרים רבים בתחום המימון מציגים תובנות תיאורטיות לגבי הסיבות לכך שגם לחברות (ולא רק לחברות בסקטור הפיננסי) כדאי לגדר סיכונים. עם זאת, יחסית מעט מחקרים בודקים אמפירית האם הגידור אכן תורם להשגת יעדים כלכליים, כגון השפעה על ערך הפירמה. כמו כן בקרב מחקרים אלה התוצאות אינן עקביות. מחקרים מסויימים מצאו קשר חיובי בין גידור לבין ערך הפירמה, ומחקרים אחרים לא מצאו קשר בין המשתנים (Carter et al., 2006).
כיוון שהארגונים משקיעים משאבים רבים בגידור הסיכונים (Mian, 1996), יש חשיבות רבה לברר האם ובאילו תנאים משפיעה אסטרטגיית גידור הסיכונים על ערך הפירמה, או במלים אחרות, האם קיימת פרמיית גידור חיובית.
חשיבות נוספת של מחקר זה היא בכך שהנושא לא נחקר בעבר לגבי השוק הישראלי. מסיבות אלה בחרתי לבדוק לגבי השוק הישראלי את השאלה האם וכיצד משפיעה מדיניות גידור הסיכונים על ערך הפירמה. בסקירת הספרות אפתח בתיאור הגישות התיאורטיות השונות לגבי הקשר בין מדיניות הגידור לבין ערך הפירמה, ואעבור לסקירת ממצאי מחקרים קודמים לגבי שאלה זו. לאחר מכן אציג את שיטת המחקר, כולל מהלך המחקר, אמשיך לתיאור הממצאים, ולבסוף אציג את מסקנות מחקר זה על רקע הגישות התיאורטיות וממצאי המחקרים הקודמים.