השפעת מלחמות על שוק ההון בישראל

השפעת מלחמות על שוק ההון בישראל

תוכן עניינים

מבוא 2
סקירת ספרות 4
סיכון גיאופוליטי ומחירי נכסים 4
תגובת שוקי מניות לעימותים צבאיים 4
שוק ההון הישראלי בצל עימות מתמשך 5
ציפיות, הפתעה ותמחור מוקדם 5
שיטת המחקר 6
נתונים 6
הגדרת האירועים ומיונם 6
יישור לוחות המסחר 7
מודל השוק והתשואות החריגות 8
מבחנים סטטיסטיים 8
השערות המחקר 9
ממצאים 10
סטטיסטיקה תיאורית 10
תגובת השוק לפרוץ העימות 10
התקופה שקדמה לאירוע 11
הפתעה מול יזימה 12
תנודתיות והתאוששות 14
מבחני חוסן 14
דיון 15
מסקנות 16
השלכות תיאורטיות 16
השלכות מעשיות 16
מגבלות המחקר והמלצות למחקר עתידי 17
רשימת מקורות 18

מבוא

סיכון גיאופוליטי הוא אחד הגורמים הבודדים המשפיעים על מחירי נכסים שאינם נובעים מפעילות כלכלית. Caldara and Iacoviello (2022) פיתחו מדד כמותי לסיכון גיאופוליטי המבוסס על ניתוח שיטתי של סיקור עיתונאי בארבעים ושלוש מדינות, והראו כי עלייה במדד מלווה בירידה בהשקעות ובתעסוקה ובעלייה בפרמיות הסיכון בשוקי המניות. ממצא מרכזי בעבודתם הוא שההשפעה הכלכלית נובעת הן מהאיום להתרחשות אירוע גיאופוליטי והן מהתממשותו בפועל, הבחנה שיש לה משמעות ישירה לאופן שבו יש למדוד את השפעתה של מלחמה על שוק ההון.
ישראל מספקת מקרה בוחן חריג לבחינת השאלה. במהלך שלושים וארבע השנים האחרונות התרחשו בה עימותים צבאיים בתדירות גבוהה ובעצימות משתנה, החל ממבצעים מוגבלים בני ימים אחדים ועד למלחמות רב חזיתיות מתמשכות. ריבוי האירועים מאפשר ניתוח חתך רוחב שאינו אפשרי במרבית המדינות, שבהן מלחמה היא אירוע חד פעמי ולכן חסין בפני הכללה סטטיסטית. Nsour (2026) בחן את התגובה של מדד תל אביב 125 לחמש מלחמות בין ישראל לעזה בשנים 2008 עד 2025 באמצעות מודל EGARCH, ומצא כי מתקפת השביעי באוקטובר 2023 השפיעה על התשואות בעוצמה חזקה משמעותית מכלל המלחמות וההסלמות שקדמו לה.
לצד זאת, ההתפתחות של שוק ההון הישראלי מאז אוקטובר 2023 מציבה חידה. על אף מלחמה ממושכת בכמה חזיתות, מדדי הבורסה בתל אביב רשמו תשואות שיא ונמנו עם המדדים המובילים בעולם בשנים 2024 ו 2025. תופעה זו עומדת לכאורה בסתירה לציפייה האינטואיטיבית שלפיה מלחמה פוגעת בערכן של חברות מקומיות, ומחדדת את הצורך בהפרדה מדויקת בין תגובת השוק לאירוע הצבאי עצמו ובין מגמות רחבות יותר המשפיעות עליו במקביל.
מטרת המחקר הנוכחי היא לכמת את תגובתו של שוק המניות הישראלי לפרוץ עימותים צבאיים, תוך בידוד ההשפעה המקומית מהשפעות גלובליות. המחקר בוחן שתים עשרה מלחמות ומבצעים צבאיים שהתרחשו בין אוקטובר 1992 ליולי 2026, ומודד את התשואה החריגה של מדד תל אביב 35 ביחס למודל שוק שבו מדד נאסד"ק משמש כמדד ייחוס. בנוסף לשאלת עצם קיומה של תגובה, המחקר בוחן שתי שאלות נגזרות: האם השוק מתמחר את האירוע מראש, והאם עוצמת התגובה תלויה בזהות היוזם של העימות.
תרומתו של המחקר היא בשלושה מישורים. ראשית, מרבית הספרות העדכנית מתמקדת באירוע בודד, ובעיקר בשביעי באוקטובר 2023, ואילו כאן נבחן מדגם של שתים עשרה אירועים לאורך שלושה עשורים, המאפשר בחינה של סדירות ולא של מקרה יחיד. שנית, המחקר מציע התמודדות שיטתית עם בעיית יישור לוחות המסחר בין הבורסה בתל אביב לבורסות בארצות הברית. שלישית, החלוקה בין אירועים שיזמה ישראל לאירועים שיזם הצד השני מספקת מבחן ישיר להשערת התמחור המוקדם. רביעית, המחקר כולל התייחסות למקרים אחרונים כגון ה-7 באוקטובר (מלחמת חרבות ברזל) והמלחמות מול איראן (מלחמות עם כלביא ושאגת הארי), שמחקרים קודמים טרם הספיקו להתייחס אליהם בהקשר הרחב.