סיכום הקורס ניתוח דוחות כספיים והערכת שווי חברות

תוכן עניינים
הערכת שווי 2
שיטת DCF 2
הערכת שווי בשיטת המכפיל 3
השוואת שיטות להערכת שווי 3
יחסים פיננסיים 5
חישוב יחסים פיננסיים 5
קבוצות עיקריות של יחסים פיננסיים 5
יחסי נזילות 5
מבנה הון ואיתנות פיננסית 6
יחסי יעילות תפעולית 7
מדדי דופונט 10
תזרים מזומנים 11
מדד אלטמן 14
הסביבה העסקית 15
ניתוח תזרים מזומנים פרמננטי 15
תוספות למועד שיפור 17
שלבי ניתוח דוחות כספיים 21

הערכת שווי

שיטת DCF
מחיר ההון המשוקלל
מחיר ההון העצמי (מודל SML)
בנוסחת הערך הטרמינלי K=WACC. נוסחת השארית היא
שווי הפעילות בתנאים של תזרים קבוע CF וצמיחה טרמינלית אפס g=0 שווי הפעילות הוא EV = CF / K כלומר ה-DCF מצטמצם למכפיל שווי.

שלבים בשיטת DCF
תחזית FCF בניית תחזית מפורטת של תזרים מזומים חופשי ל-5 שנים
שנה מייצגת בחירת שנה מייצגת (בדרך כלל השנה האחרונה בתחזית)
שיעור היוון בחירת שיעור היוון (WACC ו-CAPM )
חישוב ערך נוכחי היוון וסכימה של תזרימי המזומנים והערך הטרמינלי = שווי הפעילות
הורד חוב הפחתת החוב הפיננסי נטו ( נטו מנכסים פיננסיים)
הוסף נכסים עודפים הוסף נכסים פאסיביים / עודפים
ניתוחי רגישות הערכת השווי בפורמט של טווח לא רחב מדי

טבלת התחזית המסכמת

הכנסות והוצאות אחרות לא יכללו בתחזית DCF בגלל לא שייכות להכנסות תפעוליות
בשנה האחרונה של התחזית המפורטת (המייצגת) עודף השקעות על פחת והפחתות חייב להיות אפס
מודל אופטימיזציה (חקר ביצועים) לתחזית הון חוזר תפעולי מתוך המכירות: q = sqrt(1+ g) – 1
q שיעור שינוי בהון חוזר תפעולי g שיעור שינוי במכירות
הוצאות הריבית מוכרות לצרכי מס, על הוצאות מימון של 1,000 שקל חוסכים 250 שקל במיסים.
הריבית על החוב (בהשתתפות של מס הכנסה) היא Rd * (1-t).
ניקח את הדו"ח על המצב הכספי (המאזן) של פוקס ליום ההערכת השווי 1.1.2018 ונחלק את המאזן לסעיפים תפעוליים, פיננסיים ופסיביים (נכסים עודפים).
פיננסי – כל ההתחייבויות מלבד ספקים וזכאים, מוצג לפי השווי במאזן והסכום שלהם זה D

הערכת שווי בשיטת המכפיל

שיטת מכפיל שווי – המכפיל יהיה נתון או מחושב לפי ממוצע של חברות דומות או מאותו ענף

שווי חברה = מכפיל הון עצמי X הון עצמי

מכפיל רווח = שווי חברה / רווח נקי = מחיר מניה / רווח למניה
שווי חברה = רווח שנתי צפוי X מספר שנים שיידרשו להחזיר את ההשקעה
שווי חברה = רווח שנתי צפוי / שיעור תשואה נדרשת על ההשקעה
דוגמה: רווח 1,000 תשואה נדרשת 20%  שווי חברה 5,000 מכפיל רווח 5

שווי חברה = מכפיל רווח X רווח נקי

מכפיל מכירות = שווי / מכירות

EBITDA = רווח תפעולי ועוד פחת והפחתות

שווי הפעילות = הכנסות מייצגות X מכפיל הכנסות

שווי הפעילות = מכפיל EBITDA X EBITDA מייצג

השוואת שיטות להערכת שווי

שיטת היוון תזרימי מזומנים DCF – שווי נגזר מהערך הנוכחי של תחזית התזרימים העתידיים
השיטה דורשת הרבה עבודה. כדי להכין תחזית זרמי מזומנים עתידיים יש ללמוד על החברה ועל סביבתה העסקית. יש לנתח מגמות של מכירות והוצאות ושל כל סוגי הרווחים והתזרימים, השקעות, נכסים והון עצמי. יש לחשב יחסים פיננסים ומגמות שלהם. יש להשוות את החברה למתחרים שלה. חסרונות – תהליך יקר שדורש הרבה זמן והרבה עבודה. יתרונות – נחשבת לשיטה הכי "נכונה".

שיטת הערך הנכסי – שווי נגזר משווי הנכסים וההון של החברה
השיטה לא מתאימה לחברות עם פוטנציאל צמיחה גבוה או עם נכסים בלתי מוחשיים (ידע/מוניטין)
השיטה מתאימה להערכה של חברות בקשיים, חברות השקעה/נדלן, בנקים ותעשייה כבדה.
חברה בקשיים – הרוכש יבריא את החברה או יפרק אותה. בדרך כלל הקונה יבקש הנחה על הערך הנכסי בגלל הסיכון.
חברת אחזקה – חברה בלי פעילות עסקית שהשווי שלה נמצא אצל החברות המוחזקות.
בנקים – השוק מתמחר בנקים לפי שווי שוק להון עצמי בסביבת 1. הנכס הכי גדול של בנק זה חייבים / לקוחות ומעריך שבעת משבר חלק מהחובות לא יוחזרו. לבנקים אין "תשתית עסקית", התשתית העסקית שלהם היא "פיננסית" ולכן מתאימה להם הערכה בשיטה הנכסית……………